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海外貿(mào)易爭端不斷升級，導(dǎo)致全球商品期貨市場風(fēng)險偏好走低。且隨著供應(yīng)預(yù)期的回升以及季節(jié)性需求淡季的來臨，原油供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)弱，國內(nèi)外原油期貨價格重心將持續(xù)下移，令瀝青期貨成本支撐趨弱。偏空因素主導(dǎo)背景下，2月下旬以來，瀝青期貨2506合約價格由漲轉(zhuǎn)跌，開啟中期下行趨勢。本周瀝青期貨延續(xù)震蕩偏弱走勢，期價下探至3464元/噸。

近期，隨著海外貿(mào)易爭端的加劇，市場風(fēng)險偏好明顯回落，恐慌指數(shù)VIX不斷走高。同時，2月美國就業(yè)市場表現(xiàn)欠佳。美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，2月新增非農(nóng)就業(yè)15.1萬人，略低于預(yù)期的16萬人（前值下修至12.5萬人），失業(yè)率上行約0.1個百分點至4.14%，為近3個月新高，勞動力參與率下降0.2個百分點至62.4%。偏弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)印證當(dāng)前美國經(jīng)濟復(fù)蘇根基不穩(wěn)固，美國貿(mào)然發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)非但不能從中受益，反而可能加劇其經(jīng)濟走弱預(yù)期，導(dǎo)致金融市場風(fēng)險增加。

原油價格延續(xù)弱勢，瀝青成本支撐減弱。2025年二季度全球原油供應(yīng)預(yù)期逐漸增加。雖然此前OPEC+承諾將減產(chǎn)措施延后，但從實際產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，阿聯(lián)酋和伊拉克等產(chǎn)油國未能兌現(xiàn)減產(chǎn)承諾，實際產(chǎn)量超過配額，導(dǎo)致減產(chǎn)效果不佳。OPEC+計劃在今年4月將石油產(chǎn)量提高13.8萬桶/日，到2026年年底產(chǎn)量增量逐步恢復(fù)到220萬桶/日，標(biāo)志著OPEC+由支持價格的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向捍衛(wèi)市場份額的長期均衡，油價支撐因素削弱。同時，特朗普政府鼓勵傳統(tǒng)能源產(chǎn)量提升，疊加伊朗、委內(nèi)瑞拉潛在產(chǎn)量恢復(fù)，或進一步加劇原油供應(yīng)壓力。預(yù)計2025年全球原油過剩量80萬桶/日。

需求方面，進入3月份，北半球原油消費旺季結(jié)束，煉廠開工率穩(wěn)步回落，消費后勁不足，累庫壓力凸顯。從季節(jié)性規(guī)律看，未來兩個月北半球原油庫存將轉(zhuǎn)入累積周期。作為生產(chǎn)瀝青的主要原料，原油價格延續(xù)跌勢，將拖累瀝青期貨價格重心下移。

2月以來，由于原油價格跌幅大于瀝青成品價格跌幅，國內(nèi)煉廠加工利潤繼續(xù)修復(fù)。據(jù)測算，截至3月上旬末，國內(nèi)煉廠生產(chǎn)瀝青的綜合利潤周度均值為-470.9元/噸，環(huán)比增長77.5元/噸；瀝青周度產(chǎn)量為46.2萬噸，環(huán)比下降3.1萬噸，其中地?zé)捒偖a(chǎn)量25.1萬噸，環(huán)比下降3.4萬噸。

根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，每年3—4月國內(nèi)瀝青產(chǎn)量將穩(wěn)步回升，供應(yīng)壓力逐步增加。從需求角度看，春節(jié)后國內(nèi)瀝青現(xiàn)貨市場成交一般，終端需求不溫不火，累庫壓力增加。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年3月6日當(dāng)周，國內(nèi)54家瀝青樣本廠庫存共計91.8萬噸，環(huán)比小幅增長3.3%。華北及山東地區(qū)廠庫累積幅度較大，其中華北地區(qū)由于3月份煉廠釋放合同量少，出貨量有限，煉廠累庫明顯，而山東地區(qū)因為區(qū)內(nèi)供應(yīng)量增加，帶動廠庫累積。同時，國內(nèi)瀝青104家社庫庫存共計159.1萬噸，環(huán)比小幅增長3.1%。其中，華東地區(qū)累庫較為明顯，主要原因是下游需求恢復(fù)緩慢，船貨資源持續(xù)入庫。

綜上，由于海外貿(mào)易爭端升級、供需結(jié)構(gòu)不佳，原油價格延續(xù)偏弱格局，導(dǎo)致瀝青成本支撐減弱。后市在煉廠利潤逐漸修復(fù)，以及季節(jié)性復(fù)產(chǎn)背景下，瀝青產(chǎn)量將逐漸回升，且下游需求偏弱，瀝青累庫壓力凸顯。預(yù)計后市瀝青期貨2506合約將延續(xù)弱勢格局。

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